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种业深度研究:乘转基因之风,国内种业加速整合发展
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种业深度研究:乘转基因之风,国内种业加速整合发展

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  • 发布时间:2020-06-29 11:04
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种业深度研究:乘转基因之风,国内种业加速整合发展

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  一、全球种业三次并购浪潮助推种业发展

   种业是关系国计民生的基础性、战略性高技术产业,从某种意义上讲,农 业的增产、增收,种子起到了关键性的作用。无论原始农业、传统农业、 现代农业以及未来农业,都不可能离开种子,种子质量的好坏直接关系到 作物产量的高产和产品质量的优劣,美欧日等发达国家或地区极为重视并 且十分支持种业的发展,世界前 10 大种业公司均产生于这些国家或地区, 由于种业的特殊地位,全球种业的发展日新月异,并表现显著的新特征。

   全球种业一共经历了三次并购浪潮,第一次并购浪潮(1997-2000)主要 以纵向并购为主,实现了种子与农药的结合;第二次并购浪潮(20042008)主要以横向并购为主,实现了不同种子作物之间的互补。第三次并 购浪潮(2016-2018)主要是跨国资本推动,实现了农化巨头之间的资源 整合。

  1.1 全球种业在并购中不断发展

   1970 年,美国颁布《植物品种保护法》,为私人公司的育种成果提供法律 保护,随着植物新品种保护公约版本的提高,保护的加强,以及专利法在 植物育种领域的不断延伸,促进了种子企业之间的兼并重组,世界前十大 种业销售额占比由 1985 年的 13.33%提升至 1996 年的17.75%。

   第一次并购浪潮(1997-2000 年)——农化集团对种业并购整合,种子与 专用农药结合。1996-2000 年期间的并购主要是大型农化集团对种业的并 购整合,主要驱动因素是转基因抗除草剂大豆、抗虫抗除草剂玉米和抗虫 棉等科技进步成果的应用,要求种子与专用农药相结合。本次并购浪潮主 要以孟山都为代表,1996 年起,以农业化学和食品为主业的孟山都公司收 购了以培育玉米、大豆种子为主业的迪卡(Dekalb)公司和霍登(Holden)公司, 重组了嘉吉(Cargi11)公司和阿斯尧(Asgrow)公司,通过兼并收购重组不断 扩大规模。同一时期,以生物化学为主业的杜邦(Dupont)公司完成了对先 锋的兼并,迅速种业公司前列;诺华公司将其农业技术部门与阿斯特拉捷 尼康(Astra Zeneca)农药公司联手,创建了先正达(Syngenta)农业有限公司。

   1996 年至 2000 年,世界大型种子企业的销售额持续增加,种子企业十强 重新洗牌,杜邦、孟山都、先正达、利玛格兰四强地位已经奠定。杜邦、 孟山都在主要农作物种子玉米、大豆等种子领域相互竞争,先正达、利玛 格兰在蔬菜、花卉种子市场中相互竞争。

   第二次并购浪潮(2004-2008 年)——实现不同种子作物之间互补。在 2000 年前后,农业生物技术行业遭遇了行业的低谷,在其商业化的过程中 受到了欧洲和日本消费者的抵制,在美国的市场发展速度减缓。经历了 34 年时间,欧洲和日本开始逐渐接受转基因农产品。行业从 2004 年逐渐走 出低谷,并开始进入到第二轮并购浪潮。

   在第二轮浪潮中,国际农化巨头混合兼并重组,并购标的由玉米、大豆种 子企业向棉花、蔬菜水果等种子企业拓展。2004 年孟山都成立美国种子公 司(ASI) 负责玉米和大豆种子产品,收购 Channel Bio 和 3 个种子品牌; 2005 年孟山都以 1.4 亿美金收购了全球领先的蔬菜和水果种子公司圣尼斯, 并收购紧急遗传学 NexGen 棉花品牌和 Stoneville 公司的棉花业务,2007 年以 1.5 亿美元完成岱字棉公司的收购整合,2008 年以 5.46 亿欧元购买 瑞特种子公司。2004-2008 年期间,杜邦也做了小规模的并购,先正达完 成了其另外一半的并购;拜耳、巴斯夫和陶氏分别做了一些生物技术和种 子公司的并购。世界种业形成了以农化集团为基础的六大集团——孟山都、 杜邦、先正达、拜耳、陶氏、巴斯夫,此外,还有两个独立的种子公司: 德国的 KWS和法国的利马格兰。

   第三次并购浪潮(2016-2018 年)——跨国资本推动国际农化巨头超大型 并购重组。在全球农产品价格下跌背景下,2014-2016 年农化公司效益下 滑,农化巨头之间通过并购来获取规模效益。2015 年 12 月,陶氏和杜邦 宣布将通过对等合并的方式成立一个 1300 亿美元的公司陶氏杜邦;2016 年 2 月,中国化工宣布将以 430 亿美元的对价收购先正达;2016 年 9 月孟 山都接受拜耳价值 660 亿美元的收购要约。本次并购是跨国集团间的兼并 重组,涉及金额巨大。

   2018 伴随着全球农化巨头的合并,种子业务也纷纷整合,行业集中度进一 步提升。拜耳收购了孟山都;陶氏与杜邦合并,陶氏杜邦分离的农业业务 部门科迪华于 2019 年 6 月在纽约证券交易所独立上市; 中国化工集团公司 收购先正达;巴斯夫完全接管了拜耳的种子业务。从市场份额来看,其中 拜耳、科迪华处于领先位置,其销售总额占全球种子行业总销售额的 50% 左右,先正达、巴斯夫分别占比 8%和 5%。

  1.2 三次并购潮重塑种业竞争格局

   拜耳+孟山都:强强联手打造世界一流种业公司。孟山都公司创建于 1901 年,最初是一家化学公司,最开始从事糖精的生产和销售业务,后来逐步 拓展到农业、生物科技和制药领域。历经多次收购、兼并和分拆之后,孟 山都公司聚焦于农业业务,并且根据自身发展需要对全球种业领域公司进 行收购。

   孟山都于 1981 年将生物技术确定为公司的战略研究核心。乘着全球转基 因科学发展的东风,孟山都科学家于 1982 年首次在基因上改变了植物细 胞。依靠兼并收购,孟山都向种业生产研发领域大举迈进。通过多次并购 重组,孟山都种子集团获得包括大豆、玉米、小麦、棉花、蔬菜与水果等 多种农产品种子的研发、生产与销售能力,占据美国本土 60%的玉米和大 豆种子市场,其中转基因玉米种子市场份额在 80%以上,转基因大豆与棉 花种子市场份额在 90%以上,并确立其在世界种子市场的影响力。

   由于转基因技术具有较高的技术壁垒,孟山都公司的种子业务始终保持较 高的盈利水平。另一方面,由于它种子业务龙头产品都是为其主打农药产 品量身打造,保证了农药业务稳定增长。

   作为全球最大的种子公司,孟山都非常重视科研投入。孟山都每年研发投 入占营业收入的比重为 9%-12%,2017 年孟山都研发费用共计 16.07 亿 美元,占营业收入的比重为 11%。持续投入保障了孟山都公司的创新,使 之成为世界育种技术领先代表。

   2018 年 6 月,拜耳完成了对孟山都的收购,并将种子业务剥离给了巴斯夫, 这标志着全球农业史上空前的收购已经完成,并且拥有 117 年历史的孟山 都品牌正式从全球种子中撤出分割。伴随着收购的完成,拜耳的作物科学 收入总和由 2017 年的 105.56 亿美元增长至 2018 年 157.24 亿美元;从细 分产品来看,玉米种子和大豆种子的收入情况均有显著提升,除草剂业务 板块也有大幅增长。

   陶氏+杜邦:实现农化业务的深度结合。杜邦先锋 1926 年成立,种子业务 遍及全球 90 个国家和地区,与孟山都兼并重组的扩张方式不同,杜邦一先 锋公司主要通过定制协议,获得自身没有的种质资源,进而扩大业务范围。 2017 年杜邦先锋种子业务销售额近 68.07 亿美元,是世界第一大玉米种子 公司。

   2019 年 6 月 3 日,科迪华宣布完成从陶氏杜邦公司的拆分,独立上市成为 专注于农业科技的公司,业务覆盖种子和作物保护两大市场领域。科迪华 结合了杜邦的种子业务与陶氏的化学产品和生物技术部门,业务范围覆盖 全球 130 多个国家和地区,并设立了 150 多个研发机构。2018 年,科迪 华净销售额为 142.87 亿美元,其中种子业务收入 78.42 亿美元,占比 55%;植保业务收入 64.45 亿美元,占比 45%。

   科迪华通过多品牌、多渠道的种子战略整合现有品牌,实现业务拓展。具 体而言,现有品牌主要分为三个部分:1.全球品牌旗舰先锋;2.本地品牌; 3.一站式种子和化学零售,如植物素、霉菌种子等。

   中国化工+先正达:实现业务的协同互补。先正达公司诞生于兼并重组浪潮, 经过并购重组,一方面有效地提升先正达种子市场份额,另一方面也使先 正达获得更多种质资源,扩大种子产品的组合空间。

   先正达目前是全球第一大植保公司,第三大种子公司。2016 年 2 月中国化 工发布 430 亿美元收购美国先正达公司公告,2017 年 6 月伴随着交割的完 成,中国化工集团获得了先正达公司 98%的股份,中国化工与先正达具有 很强的互补性:先正达是全球最具实力的专利药生产商,通过收购先正达, 中国化工拥有了一个完整的农药产业链;此外,先正达的种子业务可以弥 补中国化工的空白,也符合世界农化与种子结合的潮流。

   2018 年先正达的销售额为 135 亿美元。其中植保业务和种子业务是公司的 主要营业收入来源,植保业务销售额为 104 亿美元,占比 76%,种子销售 额为 30 亿美元,占比 22%。先正达种子主要包括玉米、大豆、大田作物 (麦类、甜菜、油籽等)和蔬菜,其中玉米和大豆销售收入占比约 56%, 是最主要的种子品种。2018 年,先正达种子业务实现 6.3%的同比增长率, 主要得益于东欧向日葵种子和玉米种子的销售增长以及全球蔬菜种子业务 的良好表现。

   巴斯夫:接手拜耳种子业务。2017 年 10 月巴斯夫签署协议,收购拜耳在 种子和除草剂业务,主要包括油菜种子(北美)、油菜(主要是欧洲),棉 花(美国和欧洲)和大豆(美洲)。2018 年随着交割的完成,巴斯夫正式 进入了全球种子领域,巴斯夫在 2018 年整合了拜耳的种子业务之后,实 现了超过 20 亿美元的销售额。

  二、我国种业深化市场化改革,增长潜力充足

  2.1 对比全球我国种业起步较晚,目前向深化市场化阶段发展

   我国种业发展起步较晚,直到新中国成立以后种业市场才初步形成并缓慢 发展,最初我国种业市场采取封闭的发展模式,政府控制着种业市场的生 产、经营等活动,我国种业市场经历了农户自留种阶段、四自一辅阶段、 四化一供阶段,但随着经济发展、市场改革及外部环境的变化,封闭式的 种业发展模式已不适应新形势的需要,2000 年一系列种业政策的出台拉开 了种业市场改革的序幕,至此我国种业市场进入了产业化、市场化发展的 新阶段,世纪初,我国成功加入世界贸易组织标志着种业市场的全面开放。

   种业发展历程与我国市场经济中的其他产业发展轨迹基本相同,都经历了 封闭、半开放、完全开放的市场变化,开放环境下,种业市场存在的企业 竞争力弱,知识产权保护意识以及服务意识不足等问题,但由于种业位于 农业生产链条的最前端,对农业生产及粮食安全有重要影响,因此我国对 种业市场愈加重视。

   当前我国种业市场虽然处于市场化阶段,但仍存在很多问题,比如企业研 发能力不足、售后服务意识不强、市场缺乏监管等,制约着我种业市场竞 争力的提高,但考虑到种业全球化的发展趋势及我国种业市场潜力,国内 企业竞争力将会进一步增加。

   我国种业研发主要有以下特征:

   1)我国种业研发优势集中在小麦、水稻等个别品种;特别是在杂交水稻、 抗虫棉和双低油菜种子等研发能力较强,其他种子如蔬菜、水果、花齐种 子与国外差距很大。玉米、大豆品种的单产水平严重落后于世界平均水平, 但小麦、水稻等品种的选育经营技术我国已经处于世界领先水平。

   2)国内种子企业研发能力有限;种子研发是一项高投资、见效慢,风险大 的技术行为,如果企业没有长远的发展眼光及稳定的科研投资环境,种子企业不会重视研发投入,相反他们会通过与科研院所合作的方式,购买作 物品种使用权,进而达到生产种子的目的,长期来看,这不利于种子企业 竞争力的提高。

   3)种业市场的研发主体仍是高校及科研院所;受过去传统种业研发体制影 响,国内种子企业不具备研发能力,多数是通过购买公共机构研发出的品 种并进行种子生产、加工和销售。

  2.2 我国种业市场规模稳步提高,增长潜力充足

   我国种子行业市值稳步提高,2018 年我国种业市场规划达到 1321 亿元; 其中玉米(23%)和水稻种子(其中杂交稻 11%,常规稻 4%)占比最大, 2019 年全国杂交玉米制种面积大约在 260 万亩,比 18 年增加约 23 万亩, 杂交玉米种子总产为 9.9 亿公斤,比年增加 0.7 亿公斤;2019 年全国杂交 水稻制种面积为 136 万亩,比年减少了 33 万亩,全国杂交水稻种子总产 量为 2.4 亿公斤,比去年减少 0.5 亿公斤,2014 年我国进行玉米供给侧改 革,玉米种植收益有所下降,近几年玉米制种量均小于需种量,目前我国 杂交玉米种子出现供小于求的情况,而杂交水稻种子近几年出现供过于求 的情况。

   我国种子市场规模 =(播种面积×亩均用种量)×商品化率×种子价格, 故我们从以上几个要素分析种子行业市场规模如何提升:

   1)从播种面积来看,近年来受国家农业供给侧结构性改革影响,我国 稻谷、小麦、玉米、棉花、大豆等主要农作物的播种面积自 2016 年 来有所缩减;2018 年玉米播种面积为 4213 万公顷,排名第一位,水 稻播种面积为 3018 万公顷,排名第二,其中杂交水稻面积约为 1433 万公顷,小麦播种面积为 2426 万公顷,排名第三位。

   2)从种子的商品化率来看我国与发达国家仍存在差距;根据全国农业 技术推广中心提供的年全国种主要农作物种子商品化率可以看出,杂 交玉米、杂交水稻的商品化率接近 100%,小麦和大豆因为受农民自 留种的习惯影响,商品化率较低,总体来看全国种子商品化率受种植 规模、种植者用种偏好、种植收益、种子价格等多种因素的影响,目 前我国与发达国家的种子商品化率相比仍较低。

   3)主要农作物种子价格呈现增长的趋势,亩均用种量与种子单价构成 的每亩种子费用也呈增长趋势:农作物种子价格与种子市场供需状况、 补贴政策、企业营销策略等因素有关,近年来无论是杂交玉米种子还 是水稻种子零售价格都呈现增长的趋势,主要原因一是成本推动,二 是种子性状得到大幅度提升,从而提高了种子价值,农户偏向于价高 质优的种子。

   由此可见,从近几年播种面积、商品化率以及每亩种子费用来看我国 种业市场仍有较大的增长空间,种子企业需在品种性状创新等方面努 力,研发出产量大、高性能、高价格的种子,提高市场空间以及增加 企业竞争力。

  三、品种开发和育种能力构成行业核心竞争力

  3.1 突破性创新品种拥有行业主动权

   一个品种可以成就一个产业,拥有了突破性的创新品种,就拥有了种业竞 争的主动权。根据种业大数据统计,以两杂市场为例,2016 年我国杂交水 稻推广面积达 18105 万亩,杂交稻品种共有 534 个,而单品种推广面积 100 万亩及以上的有 34 个品种,推广面积达到 300 万亩及以上仅有天优华 占、C 两优华占、Y 两优 1 号、深两优 5814 四个品种;2016 年玉米推广 面积达 47185 万亩,玉米品种共有 965 个,而单品种推广面积达到 1000 万亩及以上只有郑单 958、先玉 335、京科 968、登海605 四个品种;

   可以看到每个农作物审定品种虽多,但具有竞争力推广面积大的品种极少, 玉米品种郑单 958、浚单 20、先玉 335 等近十多年位于推广面积前列,未 有具有竞争性的新品种出现。

   从上市公司层面看,科研驱动公司发展,高研发投入会带来优势品种推出, 优势品种促使公司占领市场,带来业绩增量;跨国种业公司之所以在高新 技术上具有明显优势,得益于拥有强大的企业研发实力和巨额经费投入, 大部分种业公司一般都把销售利润的 8%-10%用于科学研究。

   目前我国上市公司中隆平高科研发投入领先,2018 年研发绝对投入 4.49 亿元,占比营业收入 12.55%,复盘公司近 20 年的业绩变化,可以看到业 绩随优势品种的大面积推广以及兼并收购而变动;同时放眼国内大部分种 业公司,近几年研发投入均逐年上升,由此可以看出,产品大规模更新换 代、研发速度提升以及产品井喷、以大农业为目标的平台型企业更占据行 业主动权。

  3.2 进一步构建以种业公司为主地商业化育种模式

   我国需进一步明确以种子企业为研发主体的商业育种模式;品种是种子企 业的核心竞争力,决定着种子企业的生存与发展,在计划经济时期,我国 农作物育种资源主要集中在国家农业科研院所,进入市场化发展阶段,种 子产业面临科研主体从科研院所向企业的转移,只有让企业掌握更多育种 研发自主权,才能使企业有更多动力更好地研发出具有自主知识产权和广 阔商业化前景的优良品种。

   建立分工明确的种业科技创新体系。商业化育种使新品种的选育、繁殖、 推广有机衔接,进而形成高投入、高产出、高回报的完整育种体系,我国 种业体系需以政府、企业、科研院所三个维度,从品种的选育与改良、审 定与监管、推广与应用三个阶段,进一步明确商业化育种全产业链分工机 制,推动我国种业“育繁推一体化”进程。

  四、兼并重组做大做强我国种业

  4.1 在深化改革下我国新品种爆发式增长

   自 2014 年起农业部深化“放管服”改革,拓宽试验渠道,随着绿色通道、 联合试验体以及引种备案制的实施,农作物品种审定实现又一次重大跨越, 农业部将品种入市权交给企业,品种选择权交给市场,品种判定权交给农 民,从而我国种子企业竞争力不断提升,2017 年我国国审玉米品种超过 1/2、水稻品种超过 2/3 来自于企业研发,新品种呈现爆发式增长但也存在 大量过甚,2019 年我国水稻品种通过国审数量 372 个,较 2014 年增长约 8 倍,玉米通过国审数量 664 个,较 2014 年增长了近 23 倍。

  4.2 兼并重组重塑价值链体系,行业集中度持续提升

   随着市场环境及企业竞争力提高,据现代种业发展基金统计,2013 年至今, 我国种子企业进入了第 1 次兼并重组浪潮,自 2010 年开始,种业并购事 件呈逐年上升趋势, 2015 年及 2016 年种业并购事件更加活跃, 2017 年 共发生公开披露的种业并购事件 15 起,交易总金额 164926.90 万元,较 2016 年增加 60% 以上。并购事件中,隆平高科参与 6 起,登海种业参与 1 起,大北农参与 1 起,隆平高科等上市公司是种业并购的主力。

   我国种业公司亟待资源整合,总体来看,我国种业兼并重组具有以下特征: 1)以种业内部横向兼并重组为主,纵向并购和混合并购较少;多数企业选 择横向并购优质种业公司,但也有企业进行纵向发展,农发种业从 2014 年起便投资并购河南颖泰、中农发河南农化登,向农化领域延伸。2)作物 间发展不均衡;杂交稻最为活跃,企业已分层发展,杂交玉米早期活跃, 后来停滞不前,主营其他作物的企业并购活动较少;3)处在一个开放的环 境中,参与了国际并购;近年来隆平高科、荃银高科、农发种业等上市公 司纷纷在东南亚、非洲、南美等地设立种子公司,2017 年 6 月,中国化工 集团公司以 430 亿美元收购瑞士先正达,12 月,隆平高科携手中信农业基 金宣布完成收购陶氏益农巴西玉米种子业务,种业“走出去”步伐加快。

   兼并重组是种子企业做大做强的重要途径,随着国家粮食收储政策的进一 步调整,种子行业的竞争会进一步加剧,大型种子企业的兼并重组步伐或 将进一步加快 。兼并重组可以使得企业积极发展育繁推一体化,打破品种 供给瓶颈;也可使得企业更好的进行融资,解决资金问题,促进产业升级; 其次可以促使企业通过创新、提升现代管理水平,进行更好的发展或转型; 改变我国种子企业“多、小、散、弱”局面,重塑我国种业价值链体系。

   在政策支持及兼并重组下,国内玉米、小麦和水稻种子龙头企业的市场集 中度不断提升;在行业深化改革下,社会资本不断涌入种业,民营企业、 科研院所纷纷加入种子行业,国际种业巨头也逐步进入中国种子市场,种 子企业数量由此前的 2700 多家,迅速扩大到最高峰的 8700 多家;为做大 做强民族种业,不断推动兼并重组,我国种子企业数量已经由 2011 年以 前 8700 多家减少到 2018 年的 3421 家,较 2010 年下降 60. 7%;截至 2018 年,全国种子企业资产总额达到 1867.55 亿元,其中规模在 1 亿元以 上企业仅有 141 家,行业集中度不断提升。

  五、全球转基因技术发展成熟

   转基因技术是利用现代生物技术,将人类期望的目标基因,经过人工分离、 重组后,导入并整合到生物体的基因组中,从而改善生物原有的性状或赋 予其新的优良性状,此过程能够起到提升农作物产量、减少农药释放量以 及减少耕种过程中能源消耗的作用。

   过去培育农作物新品种主要是通过传统的杂交育种,但传统的育种方式需 要的时间长,杂交出的品种不易控制,目的性差,其后代可能高产但不抗 病,也可能抗病但不高产,也许是高产但品质差,所以必需一次一次地进 行选育。转基因作为一项新兴生物技术,可大大缩短农作物育种的周期, 显著提高农业生产力、降低生产成本。

  5.1 转基因为粮食安全、环境变化及可持续发展做出贡献

   在粮食安全方面, 《2018 年世界粮食安全和营养状况报告》显示全球饥饿 人口连续三年持续上升,目前的饥饿水平已重回 10 年前,受粮食危机影 响的 48 个国家仍然有 1.08 亿人面临严峻的粮食问题,而国际农业生物技 术应用服务组织(ISAAA)统计截至 2016 年,转基因作物的种植累计增产 粮食 6.576 亿 t,种植者可增收 1861 亿美元。

   其次应用转基因作物是与环境变化作斗争最有效的应用技术,因为作物品 种会通过分子生物学和生物技术等现代方法应对盐度、淹没和干旱以及新 出现的恶性害虫和植物病原体。据国际农业生物技术应用服务组织 (ISAAA)显示 1996-2016 年转基因农作物共节约 1.83 亿公顷土地,保 护了生物多样性,节约了 6.71 亿千克的农药活性成分,共减少了 8.2%的 农药使用,2016 年二氧化碳的排放减少了 271 亿千克,相当于在公路上减 少 1670 万辆汽车。

   转基因作物使农作物生产力实现增长,使得森林和生物多样性得到保护, 践行“可持续强化”战略。从 1996 年到 2016 年,转基因作物为全球带来 的经济收益总计达 1861 亿美元,为 1700 万以上的农民带来了收益。2017 年全球转基因作物的市场价值为 172 亿美元,占全球商业种子市场 560.2 亿美元的 30%。

   进入 2020 年,各个国家及地区政府均积极鼓励转基因农作物种植和应用, 英国首相约翰逊提出要“解放”英国的转基因产业;欧盟委员会宣布批准 10 种转基因产品在欧盟上市;在美洲,美国签署了一项行政命令要求联邦 政府相关监管机构简化、加快农业生物技术产品的审批流程;加拿大环境部批准了一家美国生物技术企业;澳大利亚的南澳大利亚州政府决定从 2020 年起解除该州除袋鼠岛以外有关种植转基因作物禁令,至此澳大利亚 大陆所有州都取消了转基因作物种植禁令。

  5.2 全球转基因作物商业化发展迅速

   转基因植物技术始于 20 世纪 70 年代初,世界上第一例进入商品化生产的 转基因食品是 1994 年投放美国市场的可延缓成熟的转基因番茄,同时美 国也是最早开始商业化生产和销售转基因作物的国家,自 1996 年来,全 球转基因作物商业化在争论中迅速发展,1999 年之后发展中国家也处于稳 步上升的趋势,中国、印度、阿根廷、巴西和南非的集体影响力不断增加。

   目前全球共有 26 个国家和地区种植转基因作物,种植面积超 1.9 亿公顷, 其中美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度的转基因农作物种植面积占全球 转基因作物种植面积的 91%,2018 年排名前五位的转基因作物种植国的 平均转基因作物采用率提高至接近饱和,美国为 93.3%(大豆,玉米和油菜的平均采用率),巴西(93%),阿根廷(100%),加拿大(92.5%)和 印度(95%)。目前共有 70 个国家采用了转基因作物,其中 26 个国家播 种,另外 44 个国家(18 个国家加 26 个欧盟国家)进口了转基因作物用于 食品、饲料及加工。

  5.3 世界五大转基因作物种植国家的应用率接近饱和

   在转基因作物进入商业化之后的 10 年(1996-2006),美国是主要的转基 因种植地区,美国转基因种植面积占全球转基因种植面积的比例超过 50%, 目前美国转基因作物的种植面积仍然占全世界的 40%。自 2002 年巴西允 许商业化种植转基因作物至今,巴西贡献了全球转基因作物的种植增量, 可以说,巴西是成为美国之后转基因作物种植面积增长的贡献者。2018 年 五大转基因作物种植国占全球 1.917 亿公顷转基因作物面积的 91%。

   世界五大转基因作物种植国家的应用率接近饱和。2018 年,转基因作物在 世界五大转基因作物种植国的平均应用率(大豆、玉米和油菜的平均应用 率)不断增长,已经接近饱和。今后这些国家转基因作物种植面积的扩大 将通过随时批准和商业化新的转基因作物和性状来实现,这些新性状将解 决气候变化和新出现的病虫害等问题。

   美国在转基因作物的发现、开发和商业化方面处于领先地位。2018 年,美 国转基因作物种植面积为 7500 万公顷,占全球转基因作物种植面积的 39%,平均应用率为 93%。玉米、大豆和棉花这三种主要作物的生物技术 应用率平均为 93.3%,这可能意味着未来几年的应用率不可能有很大的增 长。因此,转基因作物面积增长将依赖于其他转基因作物:油菜、苜蓿、 甜菜、马铃薯和苹果。美国政府大力支持生物技术,美国农业部与食品药 品监督管理局(FDA)致力于制定现代化的《生物技术管理协调框架》,这 反映了美国在接纳和认识生物技术的科学基础地位方面的领导能力。

   巴西政府大力支持转基因种植。巴西在 2018 年转基因作物的种植面积为 5130 万公顷,同比 2017 年增长 2%,主要种植作物产品为大豆、玉米、 棉花。中国是巴西大豆和棉花的主要出口市场,在 2018 年,巴西 80%的 大豆出口到中国,出口总额预计达到 8300 万吨,创历史新高。巴西政府 大力支持转基因种植,向农民提供补贴信贷、大型农业基因公司提供外国 投资,这些都成为支持动力,使农民在可预见的未来大规模种植转基因作 物。

   阿根廷转基因市场迎来爆发式发展。阿根廷自 1996 年批准第一个转基因 作物,目前,阿根廷批准了 60 多种转基因作物,其中 2018 年批准了 8 项 关于转基因作物的申请,包括玉米、大豆和苜蓿。2019 年批准了 12 项转 基因作物,包括 6 个转基因玉米性状,3 个转基因大豆性状以及 3 个转基 因棉花性状。2018-2019 年批准的转基因作物数量约占过去批准总作物的 三分之一。此外为了加强本国的棉花产业,缩短与巴西的技术差距。阿根 廷政府致力于加强知识产权保护,以期引进更先进的转基因棉花技术。阿 根廷转基因作物的品种主要是大豆、玉米和棉花,转基因作物的应用率接 近 100%。

   2018 年,加拿大种植了 6 种转基因作物,种植总面积为 1275 万公顷,较 2017 年的 1312 万公顷减少了约 3%。这 1275 万公顷占全球转基因作物种 植面积的 7%,其中包括 240 万公顷大豆、160 万公顷玉米、870 万公顷油 菜、1.5 万公顷甜菜、4000 公顷紫花苜蓿和 65 公顷马铃薯。由于大豆、玉 米和油菜种植面积减少,致使转基因作物种植面积略有下降,其他转基因 作物比如紫花苜蓿、甜菜和马铃薯的种植面积较小。

   印度主要的种植作物为抗虫棉花,未来可能推动抗虫玉米的种植。2018 年 印度转基因作物种植面积为 1160 万公顷,同比 2017 年增加 20 万公顷, 主要的种植作物为棉花,种植农户超过 600 万。种植面积的增加显示了印 度农户对抗虫棉花的信心,这也为印度推广下一代转基因棉花技术(包括 具有抗虫、耐除草剂复合性状的棉花)打下坚定的基础。2018-2019 年草 地贪夜蛾对玉米造成毁灭性侵害,导致印度南部玉米种植邦在早春收获季 和夏秋收获季均遭受重大损失。印度目前正在全面开展各种活动来提高防 治草地贪夜蛾的意识,这有可能推动抗虫玉米在印度的种植。

  5.4 转基因推动农化巨头产业多元化

   世界种业巨头都有一个显著特征,除开展种子业务以外,还同时开展农化 业务。孟山都、杜邦先锋、先正达、陶氏益农、拜耳等既是种业巨头,又 是农化巨头,而且农化产品与种子对应,不可分割,如孟山都研发的抗除 草剂种子,必须使用它研发的草甘膦除草剂。孟山都、杜邦、先正达、拜尔、陶氏、巴斯夫是世界种业巨头,它们的共同特点是在农作物种子和农 业化工两个领域都有强大的技术实力和重要的市场地位。在跨国巨头眼中, 培育种子和制造化工品具有相似性,他们用化工的思维培育种子。这是与 人们将种子培育看作自然过程完全不同的思维。

   从国际农化巨头的发展历程来看,世界前三大种业公司孟山都、杜邦和先 正达均通过兼并重组不断壮大种子研发能力,随后他们逐步实现对除草剂、 农药、 化肥等上游产业的整合,同时还不断地向下游饲料、农产品加工等 产业发展。

   孟山都的核心竞争力来源于价值链上的诸多环节及其他们之间有机组合。 上游的品种研发,下游的市场推广、价值营销服务环节在整个生产过程中 具有价值,其功能与作用又不能完全被其它资源所模仿或所替代。孟山都 公司在其发展过程中,通过世界市场体系这个平台建立起自己的全球优势 地位。

   研发平台和价值营销体系构筑杜邦先锋核心竞争力。杜邦先锋能成为全球 种业巨头,其强大的全球研发平台最为关键。他的研发具备全球化视野, 在全球建有规模最大的玉米种质资源库。在育种技术上,杜邦先锋站在了 世界的巅峰。在过去,杜邦先锋公司是最早一批商业化运用杂交育种技术 的公司。目前,杜邦先锋公司以独创的快速玉米技术、SPT 技术等核心育 种技术搭建了完善的先锋育种技术平台,在育种周期和育种精度上都具有 明显的优势。杜邦先锋价值营销体系主要体现在杜邦先锋种子品牌的塑造 和精细化服务上。

   提供作物综合解决方案是先正达重要战略。在种业发展过程中,先正达将 植保业务和种子业务进行整合,设计针对性的产品组合,根据种植者需求 对作物种植全过程提供完整的解决方案。作物综合解决方案通过协同效应 进行产品组合销售,在降低公司营销成本的同时,也使其能够超越病虫害 防治和提高产量的技术研发方向,进行更多关于水分和养分高效利用的技 术开发,从而进一步丰富产品内容,扩充组合。

  六、转基因催化我国种业迎来创新周期

  6.1 我国转基因发展持续推进,政策监管十分重要

   我国在 1986 年 3 月启动实施了 “高技术研究发展计划 (863 计划 )”,计 划中把转基因生物技术列入国家发展重点,在这之后转基因生物技术走向 了国家整体战略规划位置。2007 年第 1 号中央文件第一次加强对转基因食 品的管理,2009 年第一次发布了转基因安全证书,政府采取“继续研究, 审慎推广”的模式,到 2017 年,转基因作物产业化推广已正式列入国家 “十三五”科技创新计划;2019 年《关于慈 KJH83 等 192 个转基因植物 品种命名的公示》中涉及相关转基因玉米、大豆品种;2020 年 2 月 《2020 年农业农村科教环能工作要点 》第四条提到要继续组织实施转基 因生物新品种培育重大专项,进一步强化生物育种技术研究和产品熟化, 推进优良新品系遴选和第三方验证,夯实产业化基础。

   作为一个人口众多的传统农业国家,如何确保国家粮食安全和农产品的长 期有效供应一直是我国政府的首要任务。因此,在我国转基因作物的市场 化中 ,政府对转基因作物的管理和相应农业政策的监管非常重要。

   目前,我国批准种植的转基因作物有抗虫棉和抗病番木瓜,其次以转基因 抗虫玉米及转基因耐除草剂大豆为重点,同时还批准了转基因大豆、玉米、 油菜、棉花、甜菜等 5 种国外研发的转基因农产品作为加工原料进入国内 市场。目前转基因品种中应用最广泛的为棉花,已经成为仅次于美国的第 二个拥有自主知识产权的转基因棉花研发强国,截至 2019 年底,转基因 专项共育成转基因抗虫棉新品种 176 个,累计推广 4.7 亿亩,减少农药使 用 70%以上,国产抗虫棉市场份额达到 99%以上。

  6.2 种子:我国转基因玉米和大豆有望迎来商业化发展

   2019 年,《关于慈 KJH83 等 192 个转基因植物品种命名的公示》中显示北 京大北农生物技术有限公司申报的适合北方春玉米区的“DBN9936”和杭 州瑞丰生物科技有限公司和浙江大学申报的适合北方玉米区的“双抗 12-5” 已经获得我国农业农村部核发生物安全证书。

   这是继 2009 年我国有关部门就发放抗虫水稻华恢 1 号、抗虫水稻 Bt 汕优 63、转植酸酶基因玉米 BVLA430101 转基因生物安全证书之后再次核发, 目前程序已经走到了第四个阶段:实验研究、中间试验、环境释放、生产 性试验、安全证书审批,下一步等待商业化许可。

   一般转基因性状允许商业化之后,便进入农作物种子新品种上市的审批流 程,在品种试验阶段需要进行不少于两个生产周期的区域试验和不少于一 个生产周期的生产性试验,以及进行品种特异性、一致性和稳定性测试等, 后续将开启农作物种子新品种审批流程:提交新品种申请、提交申请材料、 品种试验、品种审定。

   转基因作物在我国空间较大,其渗透率具有较大提升空间;在转基因作物 进入商业化之后的 10 年(1996-2006),美国是主要的转基因种植地区, 美国转基因种植面积占全球转基因种植面积的比例超过 50%,目前美国转 基因作物的种植面积仍然占全世界的 40%,其次才自 2002 年巴西允许商 业化种植转基因作物至今,巴西贡献了全球转基因作物的主要种植增量, 而当前中国的转基因种植面积仍然较低,但是未来,一旦中国政府完成对 多种转基因作物的审查,中国转基因作物种植面积将有可能重复美国和巴 西快速增长的道路。

   中国种植大豆历史悠久,曾经是世界上最大的大豆生产国和出口国,一度 处于世界垄断地位,1995 年之前一直为大豆产品净出口国。1996 年之后, 转基因大豆在美国、巴西、阿根廷等国家的迅速推广,我国非转基因大豆 面临着国外质优价廉的转基因大豆冲击,加之 96 年我国取消进口配额,放 开大豆市场,我国由大豆净出口国变为净进口国。近年来,我国大豆进口 量节节攀升,目前对外依存度已高达 83%,2019 年,我国进口大豆 8500 万吨,其中大部分是从美国市场和巴西市场进口的转基因大豆。

   我国玉米单位产量远低于美国及巴西,单位种子价格也远低于美国;为了 保护农民种粮积极性,我国对玉米实施收储政策,扶持玉米产业,稳定玉 米价格,但是我国对玉米实施收储政策导致国储量不断攀升。为保护我国 玉米产业免受国外低价玉米冲击,我国对粮食进口实行进口配额关税管理, 2019 年玉米进口配额为 720 万吨。

   所以若我国完成对多种转基因作物的审查,对于种业公司而言,我国转基 因作物种植面积或将重复美国和巴西快速增长的道路,对我国种业市场以 及格局产生较大影响,农作物种子价格及利润率将大幅提升,拥有丰富技 术储备的种业龙头公司将首先受益。

  6.3 农药:完善的农药产业为多抗性种子研发提供稳定的环境

   从国外的种业研发体系来看,跨国企业的种业业务与农化业务充分协同, 我们认为中国具有完善的农药发展基础,农药生产能力强,产品品类多, 为种子的形状研发选择提供了丰富的选择。

   我国农药产量位于世界第一。整体来看,我国农药行业起步较晚,但发展 迅速,产量从 1983 年的 33 万吨上升至 2014-2016 年的 370 万吨以上, 成为全球第一大农药生产国。2017 年以来,受结构调整以及环保督察导致 的企业限产,我国整体农药产量呈下滑态势。2018 年农药原药产量 208.3 万吨,同比下滑 29.3%。

   我国具有丰富的农药产品品类。截至 2018 年底,我国处于有效登记状态 的农药有效成分达 689 个,产品 41514 个,其中大田用农药 38920 个,卫 生用农药 2594 个。

   农药属于精细化工行业,上游原料端主要为石油、煤炭、天然气等产业, 中游包括中间体、原药、制剂三个细分行业,下游为农作物或非农应用。 我国完善的化工产业链布局为农药的发展提供了坚实稳定的基础。

   中国化工和中化集团农化资产合并,实现农业全产业链整合。2020 年 1 月 5 日,中国化工集团有限公司拟将其持有的先正达股份公司(Syngenta A.G)100%的股份和安道麦股份有限公司 74.02%的股份划转至先正达集 团,同时,先正达集团拟受让中国中化集团有限公司下属农业板块的主要 资产(中化化肥、荃银高科等),并且中化集团划转了扬农集团 40%的股 权至先正达集团。我们认为,中国化工和中化集团资产的整合,以种业基 础,通过开发优良品种,创建核心品牌,同时扩展农药、化肥等产业链, 打造全产业链,实现“大农业”整合。

   先正达公司拥有植保和种子两大业务板块,农化公司植保业务涵盖除草剂、 杀虫 剂、杀菌剂、种子处理剂、植物生长调节剂及膳食补充剂、食品添加 剂、芳香产品和环境保护服务等领域;种子业务包括传统杂交种子的研发、 育种等。扬农化工主营除虫菊酯的研发、生产和销售,是国内拟除虫菊酯 杀虫剂龙头企业。安道麦是全球最大的非专利农药企业,2018 年公司实现 营收 256.2 亿元,同比增 7.5%,实现净利 24.0 亿元,同比增 55.4%。中 化化肥是中化集团化肥业务的核心板块,公司主营业务为生产和销售氮肥、 磷肥、钾肥、复合肥、新型肥料等化肥产品。荃银高科是一家集农作物种 子科研、生产、加工、国内外营销等业务于一体的种业企业,其主导产品 有水稻、油菜、棉花、各类瓜菜等农作物种子。

   先正达将凭借自身优秀的创新药研发能力和种子业务基础将提供创新药和 种子业务的主要平台;扬农化工凭借生产制造和工程化能力将提供农药研 发和生产的主要平台;安道麦作为全球领先的非专利药龙头,凭借丰富的 渠道布局成为渠道和农服的主要平台。中化化肥作为最大的化肥分销服务 商之一将提供化肥服务。荃银高科作为本土种子企业,将推动先正达种子 品本土化进程。

  七、投资建议

  隆平高科:杂交水稻龙头,平台型公司技术实力雄厚

   公司为杂交水稻龙头,杂交水稻新品种市场认可度高。公司杂交水稻业务 行业领先,品种隆两优、晶两优系列市场认可度良好,目前水稻业务市占 率在 30%左右,随着隆两优、晶两优系列进入推广成长期公司市占率有望 持续提升;同时公司外延发展玉米种子,持续推进玉米品种研发,联创种 业拥有国内一流的科研育种和企业管理人才,品种科玉 505、裕丰 303、 联创 808 等玉米新品种市场认可度良好,收购完成后将进一步增强公司在 玉米育种研发实力。同时公司不断在海外市场发力,增厚研发实力和业绩。

   公司技术及品种储备丰厚,有望享受转基因玉米商业化红利;公司拥有杭 州瑞丰、海南隆平、巴西隆平为主体的转基因种子研发营销体系,并且参 股目前申报双抗 12-5 转基因玉米安全证书的杭州瑞丰,在转基因领域获得 先发优势。

  大北农:获转基因先发优势,生猪业务增厚业绩

   公司拥有进入拟批准名单的两个转基因玉米品种之一,适宜种植区是中国 最大玉米产区,未来前景广阔。公司依托大北农生物技术公司,提前深耕 布局转基因多年,对内承接两项国家转基因重大项目,积累了雄厚的技术 储备;对外率先凭借优良品种拓展阿根廷等国市场,为在国内的产业化奠 定坚实基础。另外,公司形成了以生猪养殖、饲料销售、种业、互联网农 业等为一体的完整产业链,在商品化放开后不仅可以卖种,还可以提供完 整的配套服务方案,有利于公司长期发展。

   其次公司加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局, 公司自 13 年便开始在全国跑马圈地,完成 3000 万头生猪出栏能力土地储 备,以自建为主+租赁为辅迅速在全国布场,建成 8 平台+84 个养猪主体, 目前在猪价高预期下公司努力实现出栏目标,生猪业务增厚公司业绩。

  登海种业:玉米种子龙头,新品种不断迭代稳定业绩

   公司是国内玉米种子龙头,目前已经建立以登海 605 为龙头,登海 618 等 其他登海系列品种以及先玉系列品种为补充的品种梯队,公司品种储备丰 富,近期公司自主研发的登海 169、登海 1717 等 25 个玉米新品种通过最 新的国家品审委审定,新品种的加入将进一步丰富和完善公司品种梯队, 为明后年的业绩触底回升以及长远发展打下坚实基础。

   公司拥有先进的研发育种平台,技术水平行业领先,公司是国家高新技术 企业、国家玉米工程技术研究中心(山东)、国家玉米新品种技术研究推广 中心、山东省玉米育种与栽培技术企业重点实验室、玉米产业技术创新战 略联盟等多个具有行业影响力的技术创新平台。公司在全国设立了 32 处 育种中心和试验站,建设成遍布全国的国内最大的玉米育种科研平台。此 外,公司与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系,不断进行技术储 备与创新,保证了公司技术水平在同行业的领先性。

  扬农化工:充分享受价值链协同,看好长期成长

   中国化工、中化集团整合,农化资产将充分协同:中国化工、中化集团的 农化资产注入先正达集团运营,集团体系的公司执行力和效率会进一步提 升。先正达将凭借自身优秀的创新药研发能力和种子业务基础将提供创新 药和种子业务的主要平台;扬农化工凭借生产制造和工程化能力将提供农 药研发和生产的主要平台;安道麦作为全球领先的非专利药龙头,凭借丰 富的渠道布局成为渠道和农服的主要平台。

   菊酯需求持续增长,优嘉项目打开成长空间:公司在卫生菊酯国内市场占 有率 70%以上,具有绝对话语权。农用菊酯方面,2019 年上半年联苯菊 酯的出口金额同比 2018 年上半年增加 276.7%,伴随着全球需求的不断增 长,公司新投产菊酯产能有望顺利消化。公司优嘉三期在 2019 年 11 月环 评通过,预计 2020 年下半年投产部分车间。此外,优嘉植保计划投资 2.52 亿元建设 3.26 万吨农药制剂及仓储码头项目;计划投资 4.30 亿元建 设 3800 吨联苯菊酯等产品项目。随着优嘉项目的稳步推进和产品的陆续 投产,公司的业绩有望实现长期成长。

   麦草畏将迎来边际改善:2018 年受到美国极端天气和中美贸易战的影响, 美国大豆种植面积同比减少 14%;同时麦草畏在喷洒过程中存在漂移问题, 以致孟山都的双抗种子在美国的推广没有进一步增加;美国 2019 年上半 年麦草畏的进口量同比下滑 51%。站在当前时点,我们认为公司的麦草畏 业将在未来迎来边际改善:1.极端天气对麦草畏需求的影响逐步修复;2. 随着漂移问题的解决,麦草畏的推广程度将进一步增加;3.孟山都双抗种 子在巴西市场的推广将带来麦草畏需求的增长。我们测算,麦草畏的长期 的需求量将达到 5.73 万吨,公司的麦草畏业务存在量价齐升的预期。

  利尔化学:与科迪华深度合作,长期成长空间向好

   与科迪华合作成立子公司,长期空间向好。利尔化学于 2020 年 1 月发布 公告,与科迪华农业科技(上海)有限公司合作共同出资再四川设立子公 司,子公司的经营范围为农药中间体、化工原料、化工产品的研发、生产、 销售。科迪华是全球第二大种业公司,业务范围遍及全球 130 多个国家和 地区。2018 年,科迪华农业科技净销售额达到 140 亿美元。此外,公司在 全球还设立了 150 多个研发机构,拥有超过 65 种有效活性成分。我们认 为,利尔化学与科迪华设立子公司具有长远的意义,未来利尔化学将在原 药端有望承接更多订单。

   草铵膦价格处于底部区间,向上弹性大。受益于全球百草枯的禁用政策的 逐步落地,草铵膦替代需求快速上行,此外,考虑到抗草铵膦转基因作物 已经逐步上市且得到全球各大农业大国的认可,未来草铵膦需求空间巨大。 公司目前是草铵膦龙头企业,绵阳和广安基地并线之后,产能将达到 12600 吨,且公司的草铵膦成本仍有进一步下降空间。从草铵膦价格来看, 受到供给端影响,当前草铵膦价格由 2019 底 10 万元/吨涨至 12 万元/吨左 右,我们认为草铵膦价格中枢未来将逐步提升。公司业绩弹性巨大。

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拥有注册商标48个,其中“邦农®”、“免追旺®”为吉林省著名商标;拥有实用新型“三增一减”专利施肥技术(专利号:ZL201220563897.5)...

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